浅析最优资本结构的确定方法

概要：拟合资本结构是指企业在一定时期内使加权平均资本成本低于、企业价值最大化时的资本结构。随着市场经济的很快发展和经济全球化进程减缓，企业要在白热化的市场竞争中提升竞争能力，除了提升整体的经营管理能力外，还必需自由选择拟合的资本结构。关于拟合资本结构的确认方法，笔者指出应向现代资本结构理论抵达，综合考虑到企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动趋势等因素，自由选择合适企业实际和有效地的资本结构。

股份制企业合适使用每股利润无差别点法、较为资金成本法和公司价值比较法；一般企业合适使用较为资金成本法和自有资本收益率法。　　关键词：资本结构;拟合资本结构;每股利润无差别点法;较为资金成本法、公司价值比较法;自有资本收益率法 　　 　　拟合资本结构对企业的经营管理至关重要。随着现代企业制度的创建和资本市场的发展，我国企业的资本结构于是以逐步趋向合理和优化，但同时也不存在一些问题。

我国重新加入WTO以后，企业必需很快带入到经济全球化的进程之中，积极争取在全球证券、金融市场融资。资本结构否合理，将必要关系到企业能否取得国际投资者的信任，能否在国际市场竞争中获得较好的经营业绩和将来发展。

因此，优化我国企业的资本结构刻不容缓。关于拟合资本结构的确认方法，目前经济界的理论研究主要集中于股份制企业拟合资本结构的确认方法，一般企业资本结构的确认方法仍未牵涉到。

本文白鱼从现代资本结构理论抵达，对拟合资本结构的确认方法展开理论研究和实际探寻。　　 　　一、现代资本结构理论 　　 　　资本结构是指企业各种资金来源的包含和比例关系。长年资本来源还包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构一般来说是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。

　　自20世纪50年代以来，西方经济学家对资本结构进行了普遍的研究，先后经常出现过净收入理论，折中理论和现代资本结构理论，其中影响仅次于的现代资本结构理论主要有MM理论及权衡理论、鼓舞理论、非对称信息理论等。　　1.MM理论和权衡理论 　　早期的MM理论指出，由于所得税法容许债务利息费用在税前扣减，在某些严苛的假设下，负债就越多，企业的价值越大。

这一理论并非完全符合现实情况，不能作为更进一步研究的起点。此后明确提出的权衡理论指出，负债公司可以为企业带给税额避难利益，但各种负债成本随负债比率减小而下降，当负债比率超过某一程度时，息税前盈余（EBIT）不会上升，同时企业开销代理成本与财务桔据成本的概率不会减少，从而减少企业的市场价值。

因此，企业融资应该是在负债价值仅次于和债务下降带给的财务桔据成本与代理成本之间自由选择最佳点。　　2.鼓舞理论 　　鼓舞理论研究的是资本结构与经理人员不道德之间的关系，该理论指出债权融资比股权融资具备更加强劲的鼓舞起到。因为债务类似于一项借贷机制，由于不存在无法偿还债务的财务危机风险甚至倒闭风险，经理人员必需作出科学的投资决策，努力工作以防止或减少风险。

忽略，如果不发售债券，企业就会有倒闭风险，经理人员不断扩大利润的积极性就不会失去，市场对企业的评价也适当减少，企业资本成本也不会下降。因此，应该鼓舞企业负债，使经理人员努力工作以防止倒闭。　　3.非对称信息理论 　　非对称信息理论由美国经济学家罗斯（Ross）首先引进到资本结构理论中。

罗斯假设经理对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者缺少这种信息，他们只告诉对经理者的鼓舞制度，不能通过经理者输入的信息间接评价企业的市场价值。资产负债率或债务比例就是将内部信息传送给市场的工具，负债比例下降指出经理者对企业的未来收益有较高的希望，对企业充满信心，同时负债也不会促成经理努力工作，外部投资者不会把较高的负债视作企业高质量的一个信号。　　迈尔斯（Myess）和麦吉勒夫（Majluf）更进一步实地考察找到，企业发行股票融资时会被市场误会，指出其前景不欠佳，因此新股发售总会使股价暴跌。

但是，多发债券又不会使企业不受财务危机的制约。因此，企业资本的融资顺序不应是：再行内部筹资，然后发售债券，最后才是发行股票。

这一“先后顺序论”在美国、加拿大等国家1970—1985年的企业融资中获得了证实。　　从以上有关权衡模型、鼓舞理论、非对称信息理论的分析可以显现出，当负债引发的成本费用并未多达税收节余价值时，使用债券融资对企业是不利的，还能增加企业控制权的损失。

本文来源：BOB官方网站-www.selectapple.com